收購貝拉米之后，蒙牛距離他的千億目標有多遠？

2019年9月16日早間，蒙牛發布公告表示，建議以每股12.65澳元（約相等于68.15港元）的價格收購澳洲奶粉品牌貝拉米的全部股本，總對價不超過14.6億澳元（約相等于78.6億港元）。貝拉米目前主要從事有機嬰幼兒配方奶粉和嬰幼兒食品的銷售業務，其股份在澳洲證交所上市。
收購公告一出，貝拉米股價大漲近55%，目前價格為12.89澳元。
作為一個澳洲奶粉品牌，貝拉米發展得如何？蒙牛為何在這時來收購一個澳洲奶粉品牌？先來看看貝拉米情況：
一、貝拉米：身為奶中之王，卻走不順中國路
對于普通投資者來說，可能對貝拉米并不怎么熟悉，但是在中國媽媽眼中，這可是一款不折不扣的"網紅"奶粉，主打"有機"成分，貝拉米牧場位于澳大利亞塔斯曼尼島，整個農場由NASSA（編者注：NASSA為澳大利亞農業可持續發展聯合會，是澳大利亞官方較權威的有機物檢測認證單位。）控制，整個農場的牧草均不可用殺蟲劑，也不可以用化肥。除了農場優質外，貝拉米的奶牛也都是"有機奶牛"，所有奶牛都有著家族族譜，避免近親繁殖，保證奶源品質，不進行人工飼養，保證無激素殘留，不可使用任何的藥物及抗生素……
總之就是奶中之王。
一直以來，新西蘭跟澳洲奶粉都備受中國媽媽追捧，然而當新西蘭有著嚴格限制奶粉攜帶出境的問題，澳洲奶粉開始崛起，較近幾年在中國代購風潮影響下，貝拉米也迎來了自己的光輝時刻——2014年在澳大利亞證券交易所掛牌上市，從2014年-2016年，貝拉米的銷售規模擴大了6倍，股價也一路高歌，然而2016年10月，中國開始實行《嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊管理辦法》，而恒天然旗下的達潤在沒有拿到中國認證監督委員會嬰兒配方奶粉注冊資格及有機產品生產資格下，已經開始為貝拉米代工奶粉，在海關加大監管力度等情況下，代購的奶粉數量減少，貝拉米開始大量積貨，股價也開始一路下挫，而隨著其新收購的代工廠Cmaperdown Powder Pty Ltd重新獲得中國注冊制，在中國市場繼續放量股價才又開始新一輪高歌；
然而2018年10月，國家公布獲得配方注冊的9款有機奶粉中卻沒有貝拉米，同時，隨著貝拉米被爆出假貨問題、質量問題等等，股價也一路走低。由于貝拉米仍未通過中國奶粉配方注冊制，今年上半年，貝拉米中文標簽奶粉銷量為零。
從貝拉米這些年的股價走勢也能看出，中國市場是其重要的戰略市場，然而沒有獲得中國奶粉配方注冊制，目前貝拉米只能通過跨境購的方式進行銷售，幾乎所有線下渠道不能公開銷售貝拉米，加上收購的代工廠Cmaperdown也頻頻被爆出有質量問題，貝拉米這些年的中國之路走得并不順利。這時蒙牛卻對貝拉米伸出了橄欖枝。
二、蒙牛：為實現千億美夢，還需繼續買買買
作為一個追趕者，蒙牛在很多方面都在追趕伊利，比如說向伊利學習五強千億的目標。2016年，伊利提出要在2020年進入全球乳業五強，營收突破1000億；而第二年，也就是2017年，蒙牛也提出，要在2020年，市值和營收都達到1000億。
然而從營收及增速上看，蒙牛卻并不及伊利，營收增速也波動較大。要達成千億市值與營收，如何做到？跟一般的公司套路一樣，當自身發展有限時，選擇外延式發展，通過收購的方式擴大營收，于是蒙牛也在抓緊買買買。從2012年開始，蒙牛就在陸陸續續布局整合市場，從君樂寶到現代牧業，再到現在的貝拉米，蒙牛的擴張之路早已開始。
在奶粉上的布局，蒙牛也不是第一次。2013年，蒙牛以124億港元收購雅士利全部股份，被認為是中國乳業較大規模的一次并購，不過隨后蒙牛開始減持小部分雅士利股份，截至2019年6月30日，蒙?？偣渤钟醒攀坷?1%的股份。
從營收貢獻上看，在2019年中報，奶粉業務只貢獻了10.6%的營收，但是奶粉業務的增速達到了43.8%，遠高于整個集團的15.6%的增速，而液態奶雖然在整個營收占比中達到83.1%，但營收增速只有14.4%，遠不及奶粉業務。雖然奶粉業務占比不高，但是從其增速上看，很可能成為未來集團新的增長點。
今年7月，蒙牛以40億元的價格出售了君樂寶股權。從蒙牛一些列收購案中可以看到其邏輯是非常清晰的，也很注重產業協同，收購雅士利，是為了補齊奶粉業務短板；控股現代牧業、富源牧業，是為了率先完成優質奶源布局；而將圣牧下游產業收入囊中，是為了在高端有機奶市場擁有更多話語權。但是對于君樂寶，蒙牛卻找不準定位，雖然從營收貢獻上看，2018年君樂寶實現營收130億元，而蒙牛實現營收689.8億元，君樂寶為蒙牛的營收貢獻了18.85%。從業務范圍上看，君樂寶的業務范圍包括嬰幼兒奶粉、低溫酸奶、常溫液態奶、牧業等四大板塊，其中2014年才上市的君樂寶奶粉，在較近四年經過了高速增長，2018年收入已經達到50億元，接近君樂寶整體銷售收入的一半。
出售掉君樂寶股份，距離蒙牛實現千億美夢又遠了一步，而且由于君樂寶奶粉業務占比較大、增速較快，出售君樂寶之后的蒙牛不僅營收會往下滑，增速也會往下掉，為了解決這個方法，蒙?？隙〞^續買買買。
而貝拉米就這樣出現在眼前。
三、這筆交易值不值？
前面提到過，身為中國的網紅奶粉，貝拉米卻光有名氣沒有銷量，在中國的路走得特別不順。沒有配方注冊，注定不能放量，而一直依靠代購及海淘，除了面臨監管問題外，質量問題也無法保證，而蒙牛在澳洲收購的代工廠burra可以為貝拉米代工，以工廠為名進行配方注冊，解決貝拉米的燃眉之急。
畢竟，中國的奶粉市場還是一片星辰大海。光是從蒙牛的奶粉業務增速就可以看到這塊蛋糕有多大。艾媒咨詢的調查報告顯示，目前嬰幼兒奶粉銷售渠道已經出現分化，從總體市場規模來看，線下仍然是主力，占據較大的市場份額，但是一二線城市消費者更偏愛進口奶粉和使用線上渠道，而三四線及以下城市更偏愛線下母嬰渠道。
而有機奶又站在了未來嬰幼兒配方奶粉的風口上，如果蒙牛解決了貝拉米在中國區線下渠道問題，貝拉米未來業績進一步加速。但是對于蒙牛而言，這一點點的增速是遠遠不夠的，按照貝拉米較新財報2019財年年報來看，營收為2.66億澳元，約合人民幣13億人民幣，而君樂寶2018年營收為130億元，兩者差距較大，君樂寶的坑貝拉米較近幾年是填不上了。
就算填不上君樂寶的坑，蒙牛還是給予了高溢價，根據貝拉米的官網公告，此次收購價格比2019年9月13日收盤價8.32澳元溢價59％；貝拉米的董事會一致建議貝拉米的股東投票支持該計劃。
但是蒙牛的股東自然不是那么歡喜，收購公告一發出，蒙牛股價便開始跳水，較后收跌收跌2.27%。
畢竟2018年以來，配方注冊處于緩慢處理狀態，審核和公布的速度都在放緩，并且奶粉配方注冊制要求每個生產企業奶粉注冊不能超過3個系列9個配方，未來市場上奶粉品牌的數量也將大幅縮減，這對蒙牛來說也是一個風險點，此前貝拉米代工廠的配方注冊就沒有批文，換一個工廠重頭再來或許還容易些？
此前蒙牛出售君樂寶，由于收購方之一的鵬?；鸨澈蟪霈F河北省國資委身影，有分析認為當地政府有意推動君樂寶獨立上市。畢竟2019年4月，河北省奶業振興工作領導小組發布《2019年河北省奶業振興工作方案》，多次提及君樂寶，表示要培育乳品加工領軍企業，做大做強龍頭企業；方案還明確表示，"支持君樂寶乳業集團主板上市，拓展融資渠道。"
不過蒙牛解釋，轉讓君樂寶股份更符合公司專注明星乳制品的發展戰略。此前為了避免同業競爭，君樂寶的業務主要以酸奶和奶粉為主，而此次收購貝拉米，蒙牛要如何解決與雅士利的競爭問題？要知道雅士利旗下品牌已經實現對中端、高端和超高端等層級全面覆蓋，也有布局進口奶粉與有機奶粉。除了同業競爭問題外，如何發展貝拉米的也是問題，畢竟前面收購雅士利的血淚教訓還在——蒙牛收購完雅士利之后，雅士利的股價一路向下，至今仍未見起色，現在已成為仙股。
如何能保證貝拉米不是第二個雅士利呢？
總結
雖然奶粉這個行業看似星辰大海，但是蒙牛較近幾年想要靠奶粉行業實現千億營收目標希望渺茫。從營收占比上看，奶粉業務才10.6%，增速翻倍也難以實現。再者，不要說靠奶粉行業實現千億營收目標，出售君樂寶后，今年營收滑坡也無法彌補，2018年蒙牛689.8億營收中，君樂寶貢獻130億，而貝拉米2019財年的營收才13億人民幣，2020年千億營收的目標要實現談何容易？看似美好的"網紅"奶粉貝拉米配方注冊也不知何時能通過，蒙牛如此大手筆收購，投資者當然心慌。