輝山乳業百億黑洞臨時清盤：遼寧首富楊凱如何玩成“首負”？

全球著名“空頭”渾水公司創始人卡森·布洛克可以開一瓶香檳慶祝了——被他狙擊的輝山乳業已開始臨時清盤。
11月16日晚間，輝山乳業發布公告稱，董事會在2017年11月15日召開的會議上考慮了公司中國附屬公司的綜合財務狀況。董事會認為，基于該等財務信息，上述中國附屬公司截至2017年3月31日的綜合凈負債有可能達人民幣105億元。
鑒于此，董事會已指示公司的開曼法律顧問擬備相關文件，以使公司進入臨時清盤。此過程將盡可能考慮所有可供公司選擇的方案以保全本集團的資產?？紤]到大部分資產由公司的中國附屬公司持有，任何對該等資產和負債的債務重組將受限于中國法律。
清盤(Liquidation/Winding up)，是一種法律程序，公司的生產運作停止，所有資產（包括生財工具的機械、工廠、辦公室及物業），給短期內出售，變回現金，按先后次序償還（分派給）未付的債項，之后按法律程序，宣布公司解散的一連串過程。
故事的起點還要回到2016年底。當年12月16日，中國較大的奶牛場運營商輝山乳業被沽空機構渾水公司狙擊，被指公司價值接近零。這直接了導致該公司股價逆轉漲勢，一度暴跌4.3%至2.69港元——這是過去15個月以來的較低股價，并于上午11點12分緊急停牌。當日該股價格一度在短短十幾分鐘內跌超90%，創港股史上較大跌幅。公司市值蒸發320億港元，僅剩56億港元。
2013年9月27日，輝山乳業在香港上市，發行額13億美元，成為香港歷史上消費品行業首次發行企業募集資金前三甲。在官方介紹中，輝山乳業強調自己是全產業鏈乳業企業，業務模式覆蓋整個乳品產業鏈，包括苜蓿草、輔助飼料的種植及精飼料的加工，奶牛養殖以及輝山品牌乳品的生產和銷售。目前，伊利、蒙牛都與輝山有合作，向輝山采購原奶。
今年3月28日，的輝山乳業發布公告，承認存在多家銀行還款延遲、執行董事葛坤失聯等情況，并表示公司審計委員會已經發起對集團財務狀況的內部審查，以確定集團的流動性情況。
與此同時，對于市場傳言:中國銀行對輝山乳業進行公開審計并發現集團公司制造大量造假單據，以及公司控股股東楊凱挪用集團人民幣30億元投資中國沈陽的房地產等消息，公告都斷然否認。
相關銀行迅速凍結了輝山乳業的相關資產。輝山乳業董事長楊凱，也從2016年身家260億元的遼寧首富，一下變成了“首負”。
他是如何玩砸輝山乳業的呢？
按照楊凱的說法，他的創業開始于30年前。根據公開資料，這較早可以追溯到1992年。當時，楊凱曾擔任沈陽隆迪糧食制品有限公司的副董事長、董事兼總經理。沈陽隆迪糧食制品有限公司是一家中外合資企業，由美國隆迪國際公司投資（以下簡稱“美國隆迪”）。
美國隆迪是一家涉足房地產、農業等領域的投資公司。從上世紀90年代開始，其開始關注中國的糧食食品加工業的發展，在華投資了以糧食為原料的食品精加工企業，其中就包括沈陽隆迪糧食制品有限公司。
2002年，美國隆迪成功入主輝山乳業，就是一個證明。當時，輝山乳業隸屬沈陽農墾總公司，被認為是當地較好的企業之一。沈陽市政府開始為輝山乳業招商引資的時候，外界一致認為，輝山乳業極有可能花落新希望奶業。彼時，新希望董事長劉永好對控股輝山也相當有把握，為商談合資的事情還親自專門趕赴沈陽。
但較終的結果卻出乎意料，美國隆迪獲得了輝山乳業52%的控股權。
輝山乳業真正崛起是在2008年“三聚氰胺”事件之后。2008年之前的10年中，中國乳業高速發展，生鮮乳產量的年平均增長率是17.4%，而自2008年后，乳業發展速度明顯放緩，生鮮乳產量年均增長率驟降到1.29%。而與之相對的數據是，從2008年12月到2009年2月，輝山乳品的銷售額是往年的200%，沈陽市場的份額突破85%。
這也讓楊凱野心勃勃地迅速擴張規模。2009年, 輝山乳業先后在沈陽、撫順、錦州、阜新等地投資建設了良種奶牛繁育及乳品加工產業集群項目。2013年開始，輝山乳業又開始將目光鎖向華東地區，對山東、河北、四川等新區域市場進行初步布局，更在江蘇鹽城布置輝山的全產業鏈模式。這被外界視為輝山發出了大規模擴張、從區域品牌走向全國性乳品企業的信號。
但問題恰恰出自于此。雖然輝山自稱是全產業鏈模式，但是其支撐點是有限的，這種所謂的全產業鏈模式，使得盤子看起來很大，可能就有水分。這也是渾水機構質疑輝山乳業的地方。美國渾水公司報告聲稱，輝山乳業夸大奶牛養殖場的開支，資本開支造假，渾水估計夸大的程度在8.9億元到16億元之間，夸大的目的是為了掩蓋收入中造假行為，通過掩蓋財務造假行為，轉移公司資產。
輝山乳業在發布的公告中對這種說法進行了否認。但輝山事件發酵后，越來越多的債權人公布了輝山乳業的債權金額。除了銀行，輝山乳業的融資渠道還包括地方金融資產交易所、融資租賃企業和網絡借貸平臺等。據估計，輝山乳業有70多家債權人，其中23家銀行、十幾家融資租賃公司，金融債權預計至少在120億元以上。除此之外，據可靠消息源透露，楊凱本人還涉及40億元的個人債務，此外，輝山乳業還欠供貨商款項接近30億元。
業內人士表示，輝山乳業是中國部分上市企業的一個代表，在“大躍進”式的產業布局中，逐漸面臨現金流萎縮、資金鏈緊繃的窘境。為了自救，公司又往往不惜代價以巨大的杠桿融資，終因其中一環出錯而滿盤皆輸。