業績全靠“買買買”？三元牛奶的增長可持續嗎？

三元牛奶對于很多土生土長的北京人來說，是一種特殊的記憶。從1956年的北京市牛奶總站，到如今的北京三元食品股份有限公司，三元牛奶伴隨了幾代北京人的成長。
曾經作為“北京牛奶”霸主的三元股份，一度壟斷北京乳業市場，市場份額較高時曾達到了90%。然而，三元股份在區域性上唯一的優勢，也在被動接受來自國內外乳業眾多品牌的競爭中慢慢變成了劣勢。死守北京防御了幾年之后，三元股份在北京市場份額曾一度降到30%。
在既沒有產品優勢又沒有奶源優勢的情況下，三元股份唯一能做的，就只有轉型了。所以從2008年到2018年這十年間，三元股份通過不斷“買買買”的方法，一步一步的擴大著自己的業務范圍和市場份額。雖然此前一直并購都沒有太明顯的效果，但從今年上半年的財報上，我們似乎可以看到一些有意思的信息。
2018年8月29日，三元股份公布了上半年的成績，實現總營業收入37.95億元，同比增長22.85%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.25億元，同比增長185.41%，扣除非經常性損益的凈利潤為0.97億元，同比增長603.46%。
高級乳業分析師宋亮認為，三元股份營收和凈利潤的增長主要得益于此前收購公司的并表，雖然今年上半年三元股份旗下乳制品板塊加速了市場渠道的拓展，但從目前來看，業績的大增主要還是得益于收購企業的并表。
三元股份的“買買買”之路
2009年收購三鹿——在2008年行業災難事件中，三元股份獨善其身，成為借此轉型的好機會。為了擴大企業規模和市場占有率，2009年3月4日，三元股份以6.165億元的報價成功拍得三鹿核心資產。
雖然重組三鹿，讓"三元"這個原本在北京偏安一隅的品牌聞名全國。但并購三鹿的負面因素對三元的影響巨大，不僅讓三元股份主業連年虧損，連企業轉型進程也遇到了不少困難，反而造成了經營成本增加。
2011收購太子奶——收購了比自己大好幾倍的三鹿以后，三元股份趁太子奶頻臨破產之時出手收購，想再次撿個便宜。2011年11月11日三元股份與新華聯共同出資3.75億元，收購了湖南太子奶100%的股權，三元股份出資2.25億獲得60%的股權。
三元股份在當時想通過太子奶擴大公司在乳酸菌領域的市場份額，對公司產品結構、市場結構實現較好的完善和補充，然而，沒想到撿來的不僅不是大便宜，反而是一個填不滿的無底洞。在三元股份收購太子奶之后的五年間，太子奶只在2015年實現盈利5萬元，而當年太子奶獲得政府補助的數額就達到31.18萬，如果沒有這筆補貼，還是虧損。
2016年收購八喜冰激凌——三元股份從其實際控制人首都農業集團、西郊農場、京泰百鑫、艾萊宏達、京國管二期和投資發展中心等手中，以13.05億元收購了艾來發喜90%，后者手中持有冰淇淋高端品牌“八喜”。在當時收購時，艾萊宏達現持有標的艾來發喜14.68%的股權，三元股份只購買其持有的4.68%的股權，保留艾萊宏達在艾來發喜中10%股權，主要原因是艾萊宏達系艾來發喜的員工持股平臺，艾萊宏達的股東主要為艾來發喜的管理團隊和核心員工。
目前來看，艾來發喜算是三元股份多項收購中的一項優質資產，因為從8個事業部表現來看，三元股份“較賺錢”的是以艾萊發喜為代表的冰淇淋分部，在2018上半年營業利潤為7448.75萬元。
2018年收購BrassicaHoldings——2018年1月5日，三元股份聯合復星競購BrassicaHoldings100%股權完成交割，從而間接持有法國百年健康食品企業StHubert公司100%股權。據了解，BrassicaHoldings全資持有法國StHubert100%股權。收購納入三元股份合并范圍的境外資產為62.89億元，占總資產的比例為45.01%。從三元股份披露的信息來看，其目前海外投資觸角已延伸到加拿大、法國、新西蘭、澳大利亞等國家。
在長達十年的轉型期內，三元股份的業績一直摻不忍睹。今年上半年突然大漲，業內不少專家認為三元股份此次業績大增是并表的原因。
大單品缺失好業績難持續
雖然三元股份方面表示，今年上半年業績大增主要歸因于部分外埠市場的增長、電商增長迅速、到戶事業部進行奶站區域整合、特渠事業部與麥當勞合作供應達成共識并開拓新的學生奶市場等原因。但并表助力業績上漲似乎是難以否認的事實。
此前就有乳業界專家分析表示，三元股份的常溫奶和低溫奶兩大產品群還沒有形成一個能夠在市場上立得住的大單品，地域性局限明顯，未能形成規模優勢；另外，嬰幼兒奶粉、高端有機奶、植物酸奶、植物飲料、甜品等還處于培育期，還沒有形成市場競爭力。
在布局方面，三元股份也曾進行全國性擴張，但由于遭到地方乳企的抵制，以及全國性乳企和外資品牌的擠壓，導致擴張受挫。目前只有瞄準像西北地區這樣競爭力比較小的地區。
品牌營銷專家路勝貞在接受采訪時說，“未來三元應該加大資本的復雜化，幫助其完成全國性布局。在全國性戰略清晰的基礎上，加大其對大單品的打造，以常溫奶、低溫奶為主線打造出不同的產品群。”
然而現實的情況是，國內乳業市場競爭如火如荼，以伊利為代表的龍頭企業先發優勢明顯，增長勢頭迅猛，國內市場份額穩定增長，并且業務已經向國際市場延申。反觀三元股份，雖然通過收購國外企業達到了一些效果，但主業相對疲憊，多宗收購尚未整合形成合力，靠“買買買”的業績能否持續？這是值得三元股份需要審慎考慮的問題。